文｜枪弹财经
近日，黑马口腔顾问品牌各半母公司——深圳小阔科技股份有限公司（以下简称“小阔科技”）慎重向港交所递交上市肯求，冲击港股"口腔顾问第一股"。
2023年至2025年，小阔科技营收从10.96亿元增至24.99亿元，年复合增长率达51%，其中2025年同比大增82.54%。同期经疗养净利润从5355.8万元增至1.55亿元，复合增长率高达70%。
但是，这份收货单背后并非莫得噪音。
2025年，小阔科技账面净损失1825.1万元，主因在于该年度产生了一笔杰出1.1亿元的以权益结算股份支付开支。此外，公司曾因与投资方签署的对赌契约产生一笔5.8亿元的赎回欠债，若未能依期上市，小阔科技将面对巨额支付压力。
扫尾2025年末，公司账上现款及等价物达2.23亿元，策画看成现款流净额2.01亿元，看似并不缺钱。但账上现款充裕与对赌压力高悬之间的矛盾，让东说念主不禁追问：各半的IPO，究竟是为下一阶段发展蓄力，如故为得志成本方的退出诉求而被迫闯关？
1一条便携漱涎水，让各半从蔽明塞聪形成行业黑马
即等于在巨头林立的口腔顾问阛阓，一个看似渺小的创新，也足以撕开沿途口子，各半就是最佳的例证。
各半母公司小阔科技成立于2015年，2018年推出各半品牌，首款居品是高端牙膏，单价68-108元，主打像护肤一样柔润口腔的居品理念，在牙膏中添加鱼子酱、燕窝等因素。
但是，由于牙膏居品使用周期长，以180g规格的居品为例，按照成年东说念主每次使用1-1.5g、逐日两次的刷牙民俗，一管牙膏能用两三个月，复购受限。加之云南白药、舒客等巨头早已占据超20%的阛阓份额，护城河深厚，新品牌难以解围。
公开信息自满，各半作念到单月近千万营收后便增长乏力。团队复盘后疗养标的，将主意投向了漱涎水阛阓。
彼时，漱涎水阛阓被李施德林等外洋品牌主导，居品盛大接纳500ml大瓶装、含乙醇、进口辛辣，定位偏药用。为了幸免近似面对在牙膏品类创业的逆境，各半决定作念一款快消化漱涎水：无乙醇、条状便携、花果香型。
各半最大的立异来自规格。各半放置500ml家用装，推出12ml条状包装，让漱涎水从“家里”走向“包里”，适用于通勤、约聚、聚餐等场景。
配方上，用益生菌替代乙醇，均衡口腔菌群清新语气；口味上，推出蓝莓、西柚、凤梨等年青东说念主偏疼的果味。天猫旗舰店自满，各半热销漱涎水得手价为26.9元/20条。
这套交接迅速为各半掀开阛阓。
2020年9月，各半益生菌漱涎水上线。各半长入创始东说念办法轶曾在接受媒体采访时示意，各半漱涎水上线第一个月就在淘宝天猫站内名纪律二，第二个月单月销售额冲突6000万元，80天销售额破亿。扫尾2026年3月，各半便携漱涎水累计销量接近3亿条。
漱涎水的爆红，让各半进入主流花费者视线。各半创始东说念主尹阔过后回顾，公司发展最大的拐点就是漱涎水上线，“阿谁时刻点之前与之后，公司的增长弧线天壤之隔”。
凭借漱涎水累积的声量，各半反向拓展牙膏、牙刷等基础口腔品类，并进一步蔓延至个护赛说念。扫尾2025年底，公司领有杰出500个SKU，褪色口腔及个衬畛域。
这一次，各半牙膏得到更杰出的阛阓反响。弗若斯特沙利文数据自满，以零卖额计，2025年各半在中国线上口腔顾问居品阛阓占有率率先，口腔顾问居品占比8%，牙膏占9.2%，均位列第一。
财务数据印证了各半的增长轨迹。2023年至2025年，公司营收从10.96亿元增至24.99亿元，年复合增速51%；经疗养净利润从5355.8万元增至1.55亿元，年复合增速70%。
一个条状漱涎水，就这么把各半从“无东说念主问津”奉上了港交所的门口。而信得过的检会，才刚刚初始。
2外不雅专利撑门面，高价薪酬引东说念主才，居品力成色几何？
发展于今，以牙膏为代表的基础口腔顾问居品，已取代漱涎水为代表的专科及好意思容口腔顾问居品，成为各半收入的主力起头。
各半营收分为三大板块：基础口腔顾问（牙膏、牙刷）、专科及好意思容口腔顾问（漱涎水等）、其他个护（头发肉体顾问）。2025年，基础口腔顾问收入23.22亿元，占总营收92.9%。专科及好意思容口腔顾问收入仅1.69亿元，占比从2023年的13.2%缩至6.8%。
起家的漱涎水业务增长乏力，行业竞争加重是主因。
匡助各半快速掀开阛阓的，是外不雅专利为主+代工分娩支捏的轻钞票模式。招股书自满，对各半业务有紧要影响的16项非牙刷专利中，外不雅设想专利高达13项。分娩端各半则主要依赖OEM代工，不径直参与中枢制造智力。
这种模式让各半快速起量，但也招致竞品快速复制。
公开信息自满，便携漱涎水赛说念，BOP、nicedae等迅速跟进。nicedae通常主打益生菌、0乙醇、白桃/西柚等清重生果口味，居品外不雅与功能声称与各半居品相似度较高，亚博体彩appnicedae居品20条装得手价28.9元，天猫销量5万+。各半同规格居品得手价26.9元，销量9万+。
同期，传统巨头李施德林也推出无乙醇、果味、便携装居品。
为应酬竞争，各半横向拓展品类，2022年推出SP系列好意思白牙膏，2024年推出CB系列。
现在其天猫旗舰店牙膏分好意思白、清新、抗敏三类。好意思白款声称“爆珠包裹+共聚物成膜+去渍因子”，得手价39.9元/100g；清新款主打葡萄籽精华，得手价39.9元/120g；抗敏款则靠羟基磷灰石，得手价39.41元/100g。
有米云数据自满，品牌各半在抖音渠说念近30天（3月25日-4月23日）新增销售额5000-7500万元，在此工夫，品牌共关联353个直播间，直播销售额占总销售额比重为50.08%。直播间中，各半口播要害词为“三天好意思白”“十六小时清新语气”。
2025年，各半又将业务拓展至头发肉体顾问畛域，推出品牌小箭头，居品声称添加水解角卵白、山茶籽油完了蓬松控油功效，强调添加奇华顿调香，500ml规格居品得手价69.9元。
品类蔓延除外，各半自2024年起加快布局线下，在商超、好意思妆聚合店、便利店、OTC药房、量贩零食店全线铺开。
「枪弹财经」打听了屈臣氏北京芳圆里店，店内漱涎水货架主若是李施德林、屈臣氏和BOP，未见各半漱涎水。伙计称“有各半牙膏”。各半SP牙膏零卖价29元/100g，与把握120g佳洁士订价交流。
招股书自满，扫尾2025年底，各半入驻超11万个线下零卖点，分销商1105家。线下收入从5977.5万元增至4.93亿元，三年翻八倍，收入占比从5.5%提高至19.7%。
高速增长的另一面，是联系用度急剧攀升。2023-2025年各半销售及营销开支分辩为6.85亿元、8.35亿元及15.34亿元，三年累计参加超30亿元，占营收比重永恒超60%。其中，营销开支三年累计参加近27亿元。
更值得玩味的是薪酬分拨。商务发展负责东说念主王琛近三年薪酬（剔除股份支付）从306.1万元飙至1060.2万元，杰出公司创始东说念主尹阔年度薪酬217.6万元，是公司惟一年薪过千万的高管。其中，2025年王琛的酌情花红高达1010.4万元。
需要指出的是，酌情花红骨子上是与事迹挂钩的浮动绩效奖金，而非固定薪酬。在港股上市公司中，这一项平凡用于奖励高管逾额完成年度业务策画。
王琛的酌情花红从2023年的256.7万元飙升至2025年的1010.4万元，同期固定工资不及50万元，呈权贵的低底薪、高浮动奖金特征。这种薪酬结构，意味着他的高额奖金粗略与各半的爆发式增长径直挂钩。
但这也暴显现各半对增长的极致沉迷，重金砸渠说念、天价挖东说念主才，一切为范畴让开，但这种模式能否支捏耐久竞争力？当花费者的崭新感退去，各半还能留下若干用户？
3多轮融资、对赌压身，各半上市是主动采选
如故成本逼宫？
小阔科技的成长史，亦然一部成本助推史。成本入局虽能带来资金，但也附带严苛的条件。
从招股书裸露的融资过程来看，小阔科技的估值在短短几年间经历了速即攀升。2019年12月估值为1.25亿元，仅9个月后增至3亿元；2021年3月估值升至6.4亿元，半年后的2021年9月进一步飙升至18.72亿元。
2018年至2021年，公司密集完成多轮融资，从一级阛阓整个募资约4.22亿元。背后的投资方威望号称豪华，包括梅花创投、野创始投、世纪金源、字节向上、基石成本等。其中，抖音母公司字节向上旗下量子跃动的入股，更被视为政策层面的要害布局。
但光鲜的融资史背后，也附带着严苛的对赌条件。
招股书裸露，小阔科技曾与投资者签署对赌契约，一朝在投资日历起60个月内未能完成合履历的公开辟售（即顺利上市），投资者就有权要求公司按年单利8%回购相应股份。扫尾2025年末，公司阐述的赎回欠债总数高达5.82亿元。
值得存眷的是，该对赌契约已于提交上市肯求时中止，但若上市被撤退、被拒或在24个月内未能完成，联系权柄将自动复原。
如果说对赌条件是悬在头顶的达摩克利斯之剑，那么公司的现款流现象，则是照耀其上市初志的另一面镜子。
扫尾2025年末，小阔科技账上现款及等价物高达2.23亿元，策画看成现款流净额2.01亿元。
值得精致的是，公司并无短期借款，短期偿债压力主要来自买卖应付款项（约2.34亿元）和合约欠债（约4737.7万元）。但信得过的风险敞口是高达5.82亿元的赎回欠债，若上市受阻，这笔潜在支付义务远超账面现款。
与此同期，2025年公司宣派并支付股息1.3亿元，而此前两年均未派息。
同庚，公司以权益结算的股份支付开支为1.15亿元，其中1.13亿元包摄创始东说念主尹阔。叠加赎回欠债账面值变动吃掉5690万元的利润，这两项非通常性风光整个影响金额达1.72亿元，径直导致公司2025年账面净损失1825.1万元。
换言之，剔除这些非现款或非策画因素，各半的主营业求实则仍在盈利通说念中。
这些数据共同指向一个中枢问题，账上现款有限、巨额对赌高悬、上市前突击派息，各半的上市，究竟是为了公司的永久发展，如故为特出志早期投资方的退出诉求？
各半无疑是连年来口腔顾问赛说念最具话题性的品牌之一。它用三年间完成了从10亿级到25亿级的跨越，也用实验行径剖释了渺小创新的轻钞票增长模子在花费畛域的爆发力。
但当流量落潮、成本退出压力贴近亚博体彩，各半能否从营销黑马信得过进化为长青品牌，还是未知数。而此次IPO，粗略就是寻找谜底的要害时刻。
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